民生证券研究所所长给予奥飞动漫“强烈推荐”投资评级，目标价35元(转载)

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　　奥飞动漫(002292) 公司研究/调研简报 关注 《雷速登3》与《战斗王之飓风战魂》

　　2012 年 6 月7 日 强烈推荐 合 理 估 值： 35 元

　　民生精品---调研简报/传媒行业

　　事件概述

　　近期，我们对奥飞动漫公司进行了现场调研，与公司高管就公司经营情况进行了交 流民生证券。我们认为，公司具有较强的内生增长动力。

　　二、 分析与判断 交易数据（2012-6-6 ） ? 公司2011年 《火力少年王4》收入约2亿元，低于我们预期 收盘价（元） 20.32 1、2011年《火力少年王4》收入约2亿元、《铠甲勇士》、《超兽武装》、《翼飞冲天》 近 12 个月最高/最低 29.29/15.84 收入均超1亿元，《巴啦啦小魔仙》收入约5千万元，《电击小子》与《赛尔号》收入 总股本（百万股） 409.60 约1千万元民生证券。 流通股本（百万股） 102.40 2、我们认为，《火力少年王4》低于预期的主要原因是：2010年《火3》创出了超4 流通股比例% 25.00% 亿元的收入，平均每个用户手中已有3 ～4个悠悠球；《火4》与《火3》播放时间间隔 总市值（亿元） 83.23 较近，用户购买意愿有所减弱，故销售情况低于我们预期。 流通市值（亿元) 20.81 ? 2012年预计公司推出5 ～6部动漫新剧，包括4部产业片，1～2部形象片 1、公司上半年推出《果宝特攻 2》、《奇博少年》。（1 ）《果宝特攻2》属于萌系宝贝 该股与沪深300 走势比较 3D 动画系列，主打玩具为“果宝特攻”变形玩具，天猫网奥迪双钻官方旗舰店售价 为 148 ～329 元。（2 ）《奇博少年》以奇博少年在魔方界争霸赛为主题，主打玩具为 奥飞动漫 沪深300 魔方。其中新款产品“魔方机器人”对传统魔方进行创新改进，拼凑完整后魔方可 60% 呈现各式机器人造型，目前玩具在天猫网奥迪双钻官方旗舰店售价 23~69 元。我们 40% 预计这两部剧项目收入均有望超 1 亿元。 20% 2、公司今年推出全新动漫形象“小方脸”，动漫剧《快乐小方脸》已于“六一”儿 0% 童节在嘉佳卡通首播。（1 ）此剧以早教为题材，针对2~5 岁低龄幼儿推出，公司聘 -20% 请西班牙教育学家进行儿童教育题材塑造，全剧共有260 集，每集时长6 分钟。（2 ） -40% 《快乐小方脸》已经与韩国签署全版权授权协议（除玩具商品外），西班牙、意大利、 11-06 11-09 11-12 12-03 北非、中东、越南、马来西亚、台湾、香港等版权或播放权正在洽谈中。（3 ）有别 于此前依靠动漫玩具回收投资成本的商业模式，这部动漫剧将主要依靠图书、音像 分析师 制品的授权收入。我们观察到，其他授权还包括儿童纸尿片、保温饭盒、视具套餐 等儿童生活用品。 分析师：李锋 3、公司下半年将推出 《雷速登3》与 《战斗王之飓风战魂》，分别主打遥控车与陀 执业证书编号：S0100511010001 螺玩具。其中，“雷速登”系列的遥控车已经建立了极高的知名度，是公司传统优势 联系人：郑平 项目；陀螺玩具出厂价均价 30~40 元，未来还将不断进行升级改版，公司上一次推 电话：(8610)8512 7645 出陀螺系列动漫剧是三年前 （2008 年 2 月，《战斗王EX》掀起玩陀螺热潮，带动了 Email：zhengping@mszq.com 公司战斗王陀螺销售收入的大幅增加）。我们认为，陀螺有望成为今年最火爆的潮流 玩具。两剧均为公司 A 类项目，我们预计，每个项目实现1.5 ～2 亿元的销售收入是 联系人：胡琛 大概率事件。 电话：(8610)8512 7645 4、公司参股潘高文化20% 股权，3D 立体定格动画电影《绿树林家族》预计将于2012 Email：huchen_yjs@mszq.com 年 8 月份上映。（1 ）《绿树林家族》以绿树林村庄一群小动物发生的童话故事为主题， 相关研究 将成为公司今年推向市场的又一全新动漫形象。该片为中韩合作，色彩亮丽，画面 细腻，层次感强。（2 ）潘高文化正在推动52 集定格动画电视剧 《绿树林家族2》的 1. 《业绩符合预期，关注<果宝2>与<奇博 少年>》2012.04.26 制作进程，我们预计将于 2013 年上映。其他的动漫剧还包括 《小火车奇奇扑扑》、 《仓鼠快跑》等。 2. 《婴童业务增长为公司 2011 年业绩亮 点》2012.04.17 5、《巴啦啦小魔仙》电影版将于2013 年 1 月（春节档）上映，瞄准女生玩具市场。 （1 ）当前，公司已经开始通过舞台剧方式预热《巴啦啦小魔仙》市场。六一期间， 3. 《进军舞台剧演艺产业，延展动漫内容 公司旗下精合动漫公司在广州成功演出舞台剧《巴啦啦小魔仙之甜心公主》，下半年 形象价值》2012.04.11 将进行全国重点城市巡演。（2 ）公司已授权北京童趣进行相关图书出版与动漫杂志 4. 《婴童产业再发力，产品线持续丰富》 2012.02.28 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1

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　　奥飞动漫(002292) 发行业务民生证券。（3 ）巴啦啦小魔仙产品线得到进一步丰富。以魔法棒、彩虹心石首饰盒、 魔仙竖琴、花行手表、魔仙美琪玩偶等为代表的玩具品类在女生市场获得较好反响。 （4 ）我们预计公司年底或明年春节还将推出一部有别于《巴啦啦小魔仙》的女生题 材动漫新剧。 6、“果宝特攻”与“火力少年王”电影授权事宜正在推进。我们预计，《铠甲勇士刑 天》电影版有望于2014 年春节档推出，不排除公司根据实际情况调整档期的可能。 ? 国内孕婴童市场需求超1万亿元，公司婴童业务2012年收入总额或超3亿元 1、我国婴童产业属于朝阳产业。公开数据显示，目前中国婴幼儿数量达 1.08 亿， 其中 0~3 岁婴幼儿约 7000 万，每年新生儿数量超 2000 万。中国孕婴童市场需求或 超 1 万亿元，2015 年有望达到2 万亿元规模。 2、我们认为，公司 2012 年有望在加强澳贝产品研发能力基础上，完成对执诚服饰 的藤木工房 （童装）以及祥同的乐客友联 （童鞋）的品牌整合。我们预计，公司今 年有望加大对网络电商以及二三线城市经销商的渠道渗透力度，2012 年婴童业务收 入总额（包括澳贝玩具、棉纺品、童鞋、洗浴用品等产品）或超3 亿元。 ? 嘉佳卡通目前广告收入4000 ～5000万元，2012年频道落地进度或低于预期 1、嘉佳卡通目前广告收入4000 ～5000 万元，公司此前签署的广告代理协议将于2014 年到期。目前嘉佳卡通收视率已连续 7 个月超越南方少儿 20% ，在广东、广西、海 南、贵州等地收视率排名第一。我们认为，嘉佳卡通覆盖面与影响力的不断扩大， 将带来嘉佳卡通的广告价值以及公司动漫形象价值的不断提升。 2、嘉佳卡通全国网点铺设遵循 “西南—西北—东北”的扩张路线，截止到 2011 年 底已在全国 16 个重点省份和城市实现落地。鉴于公司采取稳健经营思路，以及受到 频道落地费用预算限制，我们判断，2012 年嘉佳卡通落地进展或低于公司此前规划。 ? 2012年公司重点投资玩具零售直营渠道，渠道控制力将得以增强 1、目前公司婴童渠道经销商有200~300 家；玩具一级经销商有 100~200 家，二级经 销商约200 家，合计 300 ～400 家。我们认为，通过 2011 年实施渠道“下沉到县” 举措，公司渠道数量有了明显提升。 2、公司2011 年在零售渠道方面实现TRU 直营及与零售系统（如沃尔玛、家乐福） 的总部直接对接。目前商超 （包括沃尔玛、家乐福、TRU ）渠道占比 30% ，但商超 渠道较偏重于百货商场。 3、公司网络电商销售价格是实体零售店的 85 折左右。（1 ）从产品类别上看，澳贝 婴童玩具电商渠道销量占其总销量约 10%。动漫玩具的网络电商销量近千万元，占 其销量约 1%。（2 ）我们认为，公司今年或将加大零售渠道拓展力度，加强与京东、 淘宝等网络电商渠道合作。 4、公司斥资5000 万元，拟以租赁店铺方式或全资或控股或参股设立 10 家战略直营 专卖店，及以联营方式设立34 家商超店中店。（1 ）目前项目进展较为顺利，下半年 投资进度或将加快。（2 ）我们认为，公司有望通过此次玩具零售直营投资项目，加 大对渠道终端的控制管理力度，提升终端流通品牌形象和销售效率，同时及时获取 一线市场的销售情报。 三、 盈利预测与投资建议 预计2012 ～2014 年 EPS 分别为0.48 元、0.68 元与0.92 元，对应当前股价PE 分别 为42X 、30X 与22X。公司为A 股“动漫第一股”，亦是上市公司中唯一拥有“电视频 道”经营权的公司。公司打造的“跨内容跨媒体跨产业的大动漫产业生态系统”轮廓日 益清晰，公司有望加快成为“中国儿童与家庭娱乐产业领军者”。在“十二五”期间我 国动漫产业将实现向上破局的背景下，我们给予公司2012 年35 元第一目标价，维持“强 烈推荐”评级。 四、 风险提示： 1、市场竞争风险；2、版权保护不力风险；3、核心创意人才流失风险。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2

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　　奥飞动漫(002292) 盈利预测与财务指标 项目/年度 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入（百万元） 1,057 1,408 1,758 2,141 增长率（% ） 17.02% 33.23% 24.89% 21.79% 归属母公司股东净利润（百万元） 132 199 280 375 增长率（% ） 0.95% 50.28% 41.17% 33.72% 每股收益（元） 0.32 0.48 0.68 0.92 PE 62.96 41.90 29.68 22.20 PB 5.79 5.06 4.32 3.61 资料来源：民生证券研究所 本公司具备证券投资咨询业务资格民生证券，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3

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　　奥飞动漫(002292) 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2011A 2012E 2013E 2014E 项目（百万元） 2011A 2012E 2013E 2014E 一、营业总收入 1,057 1,408 1,758 2,141 货币资金 641 683 864 1,131 减：营业成本 668 862 1,056 1,269 应收票据 1 0 0 0 营业税金及附加 15 15 19 24 应收账款 147 190 229 268 销售费用 111 148 176 203 预付账款 62 84 106 128 管理费用 122 155 185 214 其他应收款 34 42 53 64 财务费用 (11) (4) (4) (6) 存货 305 388 475 571 资产减值损失 8 5 5 5 其他流动资产 0 0 0 0 加：投资收益 (0) 0 0 0 流动资产合计 1,190 1,387 1,726 2,162 二、营业利润 143 226 322 432 长期股权投资 33 33 33 33 加：营业外收支净额 10 5 5 5 固定资产 62 59 56 53 三、利润总额 153 231 327 437 在建工程 107 157 157 157 减：所得税费用 22 35 49 66 无形资产 192 173 153 134 四、净利润 131 197 278 371 其他非流动资产 0 0 0 0 归属于母公司的利润 132 199 280 375 非流动资产合计 410 422 399 377 五、基本每股收益（元） 0.32 0.48 0.68 0.92 资产总计 1,600 1,809 2,126 2,539 短期借款 0 0 0 0 主要财务指标 应付票据 0 0 0 0 项目 2011A 2012E 2013E 2014E 应付账款 101 129 158 190 EV/EBITDA 59.32 31.84 22.55 16.57 预收账款 16 22 26 32 成长能力: 其他应付款 5 4 4 4 营业收入同比 17.0% 33.2% 24.9% 21.8% 应交税费 18 15 15 15 营业利润同比 2.4% 58.0% 42.1% 34.2% 其他流动负债 0 0 0 0 净利润同比 5.3% 50.4% 41.2% 33.7% 流动负债合计 162 170 204 241 营运能力: 长期借款 0 (5) (5) (5) 应收账款周转率 8.15 8.35 8.40 8.63 其他非流动负债 1 1 1 1 存货周转率 3.80 4.07 4.07 4.09 非流动负债合计 1 (4) (4) (4) 总资产周转率 0.66 0.83 0.89 0.92 负债合计 162 165 199 237 盈利能力与收益质量: 股本 410 410 410 410 毛利率 36.8% 38.8% 39.9% 40.7% 资本公积 579 579 579 579 净利率 12.5% 14.1% 15.9% 17.5% 留存收益 391 599 885 1,265 总资产净利率ROA 8.2% 11.5% 14.1% 15.9% 少数股东权益 58 56 53 49 净资产收益率ROE 9.3% 12.8% 15.6% 17.6% 所有者权益合计 1,437 1,644 1,926 2,303 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 1,600 1,809 2,126 2,539 流动比率 7.36 8.17 8.47 8.97 资产负债率 10.1% 9.1% 9.4% 9.3% 现金流量表 长期借款/总负债 0.0% -3.0% -2.5% -2.1% 项目（百万元） 2011A 2012E 2013E 2014E 每股指标 （元） 经营活动现金流量 13 94 177 261 每股收益 0.32 0.48 0.68 0.92 投资活动现金流量 (136) (50) 0 0 每股经营现金流量 0.03 0.23 0.43 0.64 筹资活动现金流量 (121) (1) 4 6 每股净资产 3.51 4.01 4.70 5.62 现金及等价物净增加 (244) 42 181 266 资料来源：民生证券研究所 本公司具备证券投资咨询业务资格民生证券，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4

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　　奥飞动漫(002292) 分析师与联系人简介 李锋，研究所所长民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响， 特此声明。