中国证券市场投资2001年秋季报告(转载)

　　基本结论

　　　　2001年第三季度可谓多事之秋，国有股减持方案与投资者预期相距甚远，成为大盘下跌的直接导火索；昔日“最具成长性的蓝筹股”银广夏原来是造假欺诈的典型，紧随其后的一系列问题股纷纷引爆，使市场公信力受到怀疑；而美国“9.11”事件给了脆弱的大盘最后一击┅┅本文对上述因素进行了分析，并结合我国财政金融政策、加入世界贸易组织、开放式基金入市等方面内容，对第四季度A股、B股和基金市场的走势进行了预测中国证券投资基金业协会。在此基础上，本文针对各行业和各市场提出了具体操作策略。基本结论如下：

　　　　●产品出口和工业生产增长增速减缓构成了今年三季度股票市场大跌的宏观背景中国证券投资基金业协会。尽管中国证券市场目前仍然是一个资金推动型的市场，但考虑到全球尤其是美国和欧洲经济衰减的趋势，投资者对中国经济预期下降并从这一角度对股票市场看淡也是合乎逻辑的。

　　　　●沪综指在1580点附近或以上展开反弹的可能性非常大；而反弹的空间相对有限，到达1900点已能让人满意中国证券投资基金业协会。反弹的契机一是开放式基金入市，二是国有减持方案可能出现微调。整个第四季度沪综指都可能在1550至1900点箱体内反复震荡，且反弹的力度呈递减态势。

　　　　●B股指数下跌空间非常有限，上证B指130点、深B综指220点应能形成较强支撑；但是，沪深两地B股市场并没有重新大幅走强的契机，四季度B股的总体走势将是震荡走高行情，将会走出较好的波段性反弹行情，但上证B指反弹突破180点的可能性不大中国证券投资基金业协会。

　　　　●在今年四季度，基金并不是理想的投资品种，更不是所谓的“避风港”中国证券投资基金业协会。

　　　　第一部分

　　　　A股市场

　　　　一、A股市场三季度回顾

　　　　(一)三季度宏观经济背景

　　　　我国外贸出口从3月份开始出现大幅回落，由于外贸出口波动较大，由此造成工业增长速度从3月至8月降幅达4个百分点中国证券投资基金业协会。从下图可以看出：2001年下半年的进出口与去年同期相比增加的速度在减少，外需对国内经济的拉动作用已经大大减缓。

　　　　一个明显的事实是：“三资”企业工业生产速度明显回落，8月份仅增长8.6％，与3月份12.1％的增速相比降幅较大中国证券投资基金业协会。美国经济放慢、世界经济减速对“三资”企业生产经营活动产生了直接影响。

　　　　另外，以国际IT产业为代表的高新技术产业调整的负面影响开始向我国相关产业扩散，世界经济以及美国经济增长放慢对我国出口产品产生了较大影响,我国主要电子产品出口也未能幸免中国证券投资基金业协会。高新技术产品（如电子元气件、计算机产品等）生产大幅回落的情况表明，外部环境对我国经济的影响正在不断加深。

　　　　今年我国固定资产投资呈持续回升的势头，4月份以来，国有及其他经济类型投资增速均在18％以上，8月份同比增长达21.4％，增速比上月加快0.9个百分点，成为今年以来增速最高的月份中国证券投资基金业协会。但与此形成明显反差的是，工业生产增长速度却持续回落，3－8月份，工业生产增长速度分别为12.1％、11.5％、10.2％、10.1％、8.1％和8.1％。

　　　　究竟是什么原因导致出现这种现象呢？原因在于投资的强劲扩张，在一定程度上并没能完全抵消因外需影响（直接和间接影响）对工业产生的下拉作用中国证券投资基金业协会。我国工业生产景气状况与外贸出口的关系现在越来越紧密，凡是出口增长较高的年份，工业生产速度增长也较快，否则相反。同时固定资产投资的投向已经发生改变，近年来在投向上主要是基础设施建设和农业生态环境治理等，与前几轮直接投向工业、并对工业产生的推动作用不同，对工业的拉动和以往相比作用有所减弱。

　　　　产品出口和工业生产增长增速减缓构成了今年三季度股票市场大跌的宏观背景中国证券投资基金业协会。尽管中国证券市场目前仍然是一个资金推动型的市场，但考虑到全球尤其是美国和欧洲经济衰减的趋势，投资者对中国经济预期下降并从这一角度对股票市场看淡也是合乎逻辑的。

　　　　(二)三季度A股市场回顾

　　　　大盘从7月初到9月底连续下跌中国证券投资基金业协会。我们认为这次下跌正是暴露矛盾、规范市场的一个过程。股市上涨的时候往往使许多问题被掩盖，而大盘下跌既是股市各种矛盾激化的结果，也是让市场中存在的各种问题暴露和规范的最好时机。可以预见，大盘的连续大跌对上市公司滥发新股、肆意圈钱的行为有进一步警醒的作用。如果部分上市公司这种没有信用、没有自律意识、对股东没有责任心的大规模的高价增发新股的圈钱行为没有得到制约和规范，市场就不可能健康发展，目前大盘持续下跌的趋势就很难扭转。

　　　　三季度整个市场呈现单边下挫的态势，在三个月中基本上不存在强有力的整体反弹，也没有一个令投资者振奋的带动人气的板块中国证券投资基金业协会。

　　　　沪市7月2日以2220.42点开盘，9月28日收于1764.87点（最低点），最高点2223.21季度跌幅为-20.52%；深圳市场7月2日以4720开盘，9月28日收于3498.63点（最低点），最高达到4733.33点，季度跌幅为-25.89%中国证券投资基金业协会。深圳市场在第三季度的跌幅大大超过上海方面，主要原因是银广夏的15个跌停板，从9月10日至28日的15个交易日中银广夏共损失市值116亿。

　　　　两个市场的最大跌幅段是7月23日至7月31日，两市在此期间深幅下挫的原因是国有股在IPO和增发中与新股同价减持，并且有4家公司宣布发行中国证券投资基金业协会。上海从2183.74点跌至1920.32点，跌幅-12.06%，深圳从4645.54点跌至4059.01点，跌幅-12.62%。

　　　　部分科技股在本季度有过反弹行情，代表公司有大唐电信、长江通信等，但力度普遍不大，没有带动科技股板块的全面反弹；北京申奥成功使北京板块如路桥建设、西单商场等一度有所表现，但大盘却在申奥成功后颓势不改中国证券投资基金业协会。

　　　　(三)三季度引人注目的重要事件有：

　　　　1、国有股减持

　　　　6月中旬有关部门出台的减持国有股补充社保基金的办法，又使得投资者对国有股减持对市场影响的看法产生较大的分歧和反复，导致市场在7月的持续大幅下跌中国证券投资基金业协会。特别是烽火通信等4家公司即将要发行新股的同时与新股同价正式减持国有股，市场更是应声急挫。国有股的减持是中国证券市场走向国际化、规范化，解决诸如同股不同权和公司治理结构不合理等问题的必由之路，这是毫无疑问的。投资者对此用脚投票，只是说明对减持的价格和具体方式存在疑问。

　　　　2、上市公司、中介机构严重违规遭查处

　　　　银广厦、麦科特、东方电子、蓝田股份等问题公司相续接受证监会的调查，成为引发市场下跌的炸弹中国证券投资基金业协会。上市公司是证券市场的基石，部分公司任意作假、侵害小股东利益的行为使“市场公信力”严重丧失。消息面来看，规范市场仍是近期管理层的工作重点之一，且监管力度有向深层次发展趋势。管理层在加强对市场直接监管的同时，也注意了对内在一些问题的防范。在市场的规范过程中，有关上市公司也在继续向外界暴露自己的问题：

　　　　9月22日，中国证监会已于2000年11月对麦科特光电股份有限公司利润虚假问题立案调查，对麦科特及在其上市过程中出具严重失实文件的中介机构涉嫌犯罪责任人员，中国证监会已依法移送公安机关追究其刑事责任中国证券投资基金业协会。

　　　　9月20日，中国证监会就美尔雅（600107）大股东及关联方占用上市公司3.689亿元资金的严重侵权行为提出公开批评，并已正式立案稽查美尔雅违反证券法律、法规的行为中国证券投资基金业协会。

　　　　8月28日，证监会就三九医药（0999）大股东及关联方占用上市公司资金有重大失职行为，对三九医药及董事长赵新先等14人公开批评中国证券投资基金业协会。

　　　　二、A股市场四季度预测及操作策略

　　　　(一)影响当前市场的重要因素剖析

　　　　1、中国证券投资基金业协会我国的财政金融政策

　　　　1997年以来，中央为了维护经济增长，一直坚持实行积极的财政政策和稳健的货币政策，为近几年的证券市场发展提供了巨大的资金供应中国证券投资基金业协会。今年以来，有关部门也多次公开表示要继续坚持积极的财政政策和稳健的货币政策。事实上，十五期间我国庞大的经济结构调整计划及西部开发与基础设施建设计划也需要我国继续实行目前积极稳健的财政政策与货币政策。在所有宏观经济政策性因素中，对股市影响最大、最直接的是银行存贷款利率的走势。经过连续7次降息，目前我国银行存款利率客观上已无多少下调空间，因此从中长期看，利率变动总的趋势应是缓慢爬升。今年中国人民银行官员多次表示要推动利率的市场化改革，要大力发展公开市场业务，这就为利率的波动埋下了伏笔。但目前全球经济在美国经济不景气的带动下走弱，已对中国企业的出口造成不利影响。特别是“9.11”事件后全球金融市场产生较大波动，对世界经济的影响难以估量。从西方国家集体降息的行为看，我国银行利率还将在低位维持相当长时间，仅就市场资金供给而言，这事实上是比“宏观经济形势向好”更加直接的利好。此外，人民币汇率也是投资者比较关心的一个因素。“9.11”事件后美元对世界各主要货币的汇率下跌，也带动了场外人民币的升值。但由于人民币官方汇率稳定，仅仅场外汇率的波动对经济和股市影响有限；而且人民币升值对中国出口不利，相信央行届时会采取降息等措施加以解决；同时我们注意到，在美国对阿富汗进行有效攻击后，美元汇率已开始企稳，因此第四季度人民币汇率发生变动的可能性不大。

　　　　2、中国加入世贸

　　　　经过十多年艰苦的谈判，我国将于今年11月份正式加入世贸组织中国证券投资基金业协会。加入世贸将对不同的产业产生不同的影响，使我国的产业结构、外贸结构和就业结构面临较大的调整。其中劳动密集型产业将得到强化，而某些资本密集型及高新技术产业将面临较大冲击。第一产业中的粮食进口将有一定幅度的增加，但不会改变我国粮食自给自足的基本状况；第二产业中资本密集和技术密集程度较高的行业，如汽车制造和IT产业将受到较大冲击；第三产业中的金融服务业将也将面临较为严峻的挑战。这些因素在第四季度的市场热点转换中会得到一定体现，但不会是简单的此涨彼跌，因为有些因素市场已进行了消化。例如金融股特别是银行股今年总体走势就是不断探底，目前价格已跌无可跌，走势反而相对强劲，对此投资者应有充分认识。另外，加入世界贸易组织后，中国证券市场的游戏规则将发生变化，那些“主力”、“庄家”以及普通投资者将不得不调整操作手法。从这个意义上讲，市场不会简单地把入世当作利好。

　　　　3、美国“9.11”事件

　　　　美国股市在恐怖攻击后曾大幅下挫，但最近几周已经稳定回升，中国股市在这一过程中也受到不利影响中国证券投资基金业协会。由于中国经济的外贸依存度不断提高，中国股市和全球股市的关联度正日益增大。就“9.11”事件对中国经济的影响而言，目前掌握的统计数据表明：这次事件对中美贸易的即时直接影响还不明显。因为现在已是10月上旬，而出口贸易属于订单贸易，一笔出口贸易从下单到货物抵达目的港，就中美之间的距离来说，耗时三四个月是很平常的事。就是说，即使现在美国对中国出口的需求减少，其效应最快也要在明年年初显现出来。一般认为：即使美国经济真的出现某种程度的下滑甚至衰退，消费品出口也不会大幅下降，尽管出口增速会放缓。其原因主要有三点：一是中国出口美国的消费品大多属日用商品，需求弹性小，而且在美国具备不可替代性。据外经贸部统计，2000年中国对美出口额在10亿美元以上的商品有机电产品、鞋类、玩具、服装服饰、皮革制品、家具、塑料制品和金属制品等。这些工业在美国已不复存在，所以美国除非不使用，否则一定要进口的；二是这些商品大部分属于中低档，价格弹性也小，所以出口额不会因价格因素出现大幅度的下降；三是在生产同类商品的发展中国家中，中国大陆产品的性能价格比仍然名列前茅。有关专家表示，就目前来讲，对中国出口影响最大的一个领域是中国对外经济合作。涉及从北非到中亚再到东南亚广大地区，业务份额占中国全部对外经济合作项目的2/3。而这其中相当部分地区正是这次美国军事行动的主要目标地区，现在已经有很多项目停摆了。如果事态进一步恶化，对中国经济的影响绝不能小视。另外，“9.11”事件后有部分国际游资撤出美国，正寻求新的投资渠道。这对政局稳定、经济增长速度较高的中国来说有一定的机会。当然，中国毕竟还是个新兴市场，98年的东南亚金融危机让国际投资者心有余悸，且资本项下的外汇不能自由兑换，指望大量游资在第四季度间接进入A股市场是不现实的，倒是B股市场和香港资本市场可能在本季吸引大量处资。

　　　　4、开放式基金上市运作

　　　　因种种原因，原定于今年8月份提交审议的投资基金法年底内难以提交，因此投资基金法的出台受到影响中国证券投资基金业协会。据报道，目前的投资基金法草案，坚持统一立法原则，涵盖了各类基金，公司型、信托型、开放式、封闭式基金均有涉及。可以预见：该法出台后对培养我国机构投资者、改变目前市场投资者结构会起到极大的推动作用。具体到四季度，至少会有两只开放式基金入市运作，这将对市场产生较大影响：一是开放式基金主要是通过银行发售的，对吸引场外资金有很大帮助，因此第四季度市场资金应较充裕；二是开放式基金的资产结构必须保证较高的资产流动性。因此，开放式基金一般不会象封闭式基金或其他机构投资者那样选择一只小盘股重仓持有，无限拉高。开放式基金的投资策略很可能采取高抛低吸，波段操作。其持仓结构也不会象封闭式基金那么集中，更不会出现多只开放式基金或开放式基金与封闭式基金及其他市场大主力同一时期重仓投资同一只股票。因此，开放式基金很可能选择盘子适中、中等价位、业绩和成长性以及市场形象都比较好、大资金进出都比较方便的股票作为主要的投资对象。在其示范作用下，相应的个股板块会成为市场热点。

　　　　5、加强证券市场监管

　　　　日前，证监会又公布了《关于执行〈客户交易结算资金管理办法〉若干意见的通知》，在大盘不断探底的情况下坚持加强监管不动摇，反映了管理层“一抓到底”的决心中国证券投资基金业协会。保证金是投资者为了买卖证券而存放在证券公司的资金，证券公司挪用保证金，可能造成投资者难以完成交易行为，如果这个证券公司出现经营亏损甚至破产，投资者的保证金可能同时遭受损失。《客户交易结算资金管理办法》实施后，保证金的运转与证券公司自身的自营业务、承销业务等经营行为完全分离。即使证券公司经营破产，投资人的资金仍是安全的。再者，《客户交易结算资金管理办法》实施后，对于那些害群之马可以让退出机制真正发挥作用，这样可促使管理层对证券公司的监管逐步向市场化的方向过渡。从这个实例可以看出：只有加强监管才能最大限度地消除股市隐患，才能使市场肌体健康，也才能有利于市场长期发展。从这个意义上讲，加强监管尽管对市场造成短期压力，但无疑是中国股市企盼已久的长期利好，这一点在四季度的行情中将会得到体现。

　　　　6、国有股减持及股市扩容

　　　　三季度A股市场的大跌是由多种因素促成的，但我们认为国有股减持是其中最直接的原因中国证券投资基金业协会。由于有关部门出台的减持国有股补充社保基金的办法与投资者预期差距太大，导致市场持续震荡下跌。市场本身并不反对国有股减持，这一点我们从５月底上海本地股因为该题材而大受追捧的情景中看得清楚。问题的关键在于减持价格，以贵州茅台为例：该公司99年年底设立，国有资产折入股本的价格每股仅1.3元左右，而国有股东持股仅１年半之后就以31.39元的价格卖出，１年半左右净赚23倍。如此抽血，市场是很难维持的，市场唯一的选择就是让股票价格向国有股的合理价格靠拢。由于中国股市本来就有较多泡沫，市场下跌并不能使国有股减持方案轻易改变，因而大盘探底的总趋势就难以改变。但如果市场下跌使国有资产潜在的损失金额超过了通过减持获得的盈利，则有可能促使减持方案得到修正。如果这种修正可以有效保护二级市场投资者的利益，市场会作出反应，可能会引发一波较有力度的反弹。

　　　　(二)市场走势预测和操作策略

　　　　1、第三季度调整的性质

　　　　为了说明的方便，本部分内容以沪综指为例中国证券投资基金业协会。既然沪综指已有效跌破2000年9月26日低点1878.05点和2001年2月22日低点1893.78点的连线，表明第三季度市场的调整至少是针对5.19”行情的。从1999年5月19日开始的行情的50%回调位是1641.35点，在10月11日曾被击穿。因此如果这波下跌真是仅仅对“5.19”行情作出调整，在1550-1580点附近将会见底。这是第一种可能，也是相对乐观的预期。

　　　　第二种预期就比较悲观：即这波调整只是对从94年7月29日开始的跨世纪大牛市调整的序幕中国证券投资基金业协会。沪综指从94年7月29日的325.89点涨到2001年6月15日的2245.43点，沪综指上涨了6倍，其61.8%、50%和38.2%回调位分别是1510点、1290点和1069点。由于这轮大牛市运行了7年，其调整也将持续3年左右，因此上述点位不会快速到达，其间将会出现若干次反弹。这种预期出现的基本面依据是：我国存贷款利率可能呈现长期攀升的格局；国有股和法人股流通问题可能要在数年内彻底解决。如果这两项因素没能出现，则第二种预期难以成立。

　　　　从94年7月开始的大牛市

　　　　2、第四季度走势预测

　　　　无论A股市场的长期走势是按第一种预期还是第二种预期展开，第四季度的走势“花样”不会太多中国证券投资基金业协会。沪综指在1580点附近或以上展开反弹的可能性非常大；而反弹的空间相对有限，到达1900点已能让人满意。反弹的契机一是开放式基金入市，二是国有减持方案可能出现微调。整个第四季度沪综指都可能在1550至1900点箱体内反复震荡，且反弹的力度呈递减态势。

　　　　3、总体投资策略

　　　　第四季度总的操作策略就是根据箱形震荡的规律，把握好进出的节奏，因为第四季度再也难以见到象第三季度的这种大的波动了中国证券投资基金业协会。从10月中旬开始，似可逢低建仓。选择品种时应留意率先反弹的个股，看它们属于哪一板块，第四季度市场没有能力走出普涨行情，但部分个股在反弹行情中可能有较好的表现。

　　　　4、行业投资策略

　　　　通信行业：通信股的中期业绩远远超过市场平均水平，因此光通信股的超跌意味着该类股票被市场低估，其投资价值已经凸现出来中国证券投资基金业协会。总体上看，光通信类上市公司已经具备投资价值。具体而言，烽火通信、中兴通讯可以中长期持有，长江通信可中线持有；在目前价位投资于特发信息风险很小。(详见报告《2001年中期通信行业上市公司投资策略分析》)

　　　　旅游行业：由于较为充分的对外开放，我国旅游酒店行业已经是国际大公司的天下，国内企业不具备竞争优势；而旅游资源类公司如黄山旅游、桂林旅游由于对自然资源、人文景观、历史文化遗产的垄断性优势，其竞争力不言而喻；同时在竞争中脱颖而出的大型旅行社类公司如青旅控股也值得投资者长期看好中国证券投资基金业协会。(详见报告《我国旅游行业发展现状及旅游板块中报分析》)

　　　　机械行业：日用电器行业仍有增长潜力，行业内大部分公司正处于发展成熟期，盈利能力强，部分公司价值被明显低估，尤其是上菱电器、青岛海尔等主导产品转型的公司是价值型投资的理想品种中国证券投资基金业协会。(详见报告《2001年中期日用电器行业上市公司投资策略分析》)

　　　　房地产行业：从上半年各项指标看，我国房地产业已步入新的增长周期中国证券投资基金业协会。随着这一行业上市公司业绩的不断提升，房地产板块极有可能成为下半年和明年的一个市场热点。投资者后市可关注深万科、深振业、中华企业等绩优地产股。(详见报告《2001年中期房地产业上市公司投资策略分析》)

　　　　农业：入世前夕，国外农产品兵临城下，国内以加速产业结构调整来应对中国证券投资基金业协会。值得关注的农业上市公司有：濒临亏损的小盘股中水渔业，科技股隆平高科、丰乐种业，西部农业股新疆天业、亚盛集团和新农开发；此外，对目前因法人治理结构矛盾处于困难境地的亚华种业、受政策鼓励从事淡水养殖的武昌鱼和洞庭水殖、绩平稳健的天香集团和秦丰农业等也可加以重点关注。(详见《2001年中期农林牧渔业上市公司投资价值与策略分析》)

　　　　钢铁板块：目前市场投资理念的变化有助于钢铁板块走强；另外，开放式基金的特点决定了其投资重点会是绩优、资金进出方便的中低价蓝筹股，而钢铁板块的大部分个股具备了这些条件，特别是宝钢、新兴铸管、新钢钒和武钢值得关注中国证券投资基金业协会。(详见《2001年中期钢铁行业上市公司投资策略分析》)

　　　　医药行业：化学制药行业的上市公司虽然整体仍稳步发展，但“强者愈强、弱者愈弱”的趋势逐渐显现出来中国证券投资基金业协会。经过综合评估，我们认为双鹤药业、华北制药、恒瑞医药、丽珠集团、新华制药和天药股份是其中的佼佼者，值得长期关注。(详见《化学制药行业上市公司比较分析》)

　　　　第二部分B股市场

　　　　一、B股市场三季度回顾

　　　　(一)三季度行情变化过程

　　　　承接六月份的冲高回落，沪深两市B股市场在三季度再度大幅下挫中国证券投资基金业协会。在前期获利盘的抛售压力下，两市指数一路下滑，探底寻求支撑，加上同期A股市场急跌及美国遭袭事件的影响，市场重陷低迷与暗淡。沪市B指从217.35点开始下跌，最低为130.1点，最大跌幅为40.1%；深市B指从370点开始下跌，最低为225.5点，最大跌幅为39%。盘中个股全部随指数向下回落，入世概念如纺织、港口等板块个股相对跌幅要小。

　　　　三季度的行情大致可分为以下几个阶段：第一阶段是从7月1日至8月7日，沪深两市指数呈单边下滑态势中国证券投资基金业协会。B股在7月16日选择向下突破方向后，基本上是沿着五日均线马不停蹄地向下杀跌，到8月7日为止，沪市B指在短短十几个交易日内由207点跌至最低点130点，跌幅达38%，并且已经跌至2月28日B股开放后第五个涨停板被打开的位置，意味着B股开放后第一批杀入尚未退出的投资者已经全线套牢，而6月1后第二批入市的投资者已经有46%的套牢幅度，真正是“从哪儿来，回哪儿去”。第二阶段是从8月7日至8月10日，股指大幅强劲反弹。在8月7日连续第二个跌停板的位置，由于此处抛盘大多是套牢者的割肉盘，而非获利者回吐，抛压相对减轻，抄底资金陆续进场，将指数拉至红盘报收。在随后的三天中再度上扬18%，到8月10日为止，四天累计反弹幅度为30%，基本完成第一波反弹任务。第三阶段是从8月10日至9月底，大盘表现为整理走势。大盘反弹遇到20日均线后，B股指数转头向下，寻求二次支撑，但市场此次表现较为强劲，仅跌到155点即遇到有力支撑，再次反身向上。9月11日，美国遭受恐怖分子袭击，引起全球股市暴跌，沪深两市B股以跌幅均达6％左右跳空开盘并大幅震荡，但并没有创8月7日的新低。在随后的时间内的总体表现为震荡筑底的走势。

　　　　(二)影响三季度行情的因素分析

　　　　1、A股市场急跌牵引B股同步向下

　　　　在三季度沪深两市B股走势受A股市场的影响较为明显中国证券投资基金业协会。从7月份开始，A股市场在加速扩容以及国有股减持正式推出的背景下，一改延续半年的慢牛走势，指数急转直下，从2218点跌到1764点，跌幅达20.46%，市场悲观氛围浓重。受此影响，本已逐渐企稳的B股市场重新陷入跌势，指数连续的回落诱发新一轮抛售狂潮，前期获利筹码已所剩无几。

　　　　2、新股发行迟迟不见启动

　　　　新股发行可视为政府发展B股市场的信号，但是在市场上见到更多的是不受欢迎的扩容方式--增发新股，而市场期待已久的新股发行却是“只闻楼梯响，不见人下来”，从而进一步动摇了投资者对B股市场定位及未来发展的信心中国证券投资基金业协会。

　　　　3、美国遭袭事件拖累B股

　　　　9月11日，美国遭受恐怖分子袭击，爆炸事件引起全球股市下挫中国证券投资基金业协会。美国股市休市一周；德国、法国、英国股市暴跌，单日下跌幅度创记录；日本股市跌破1万点；香港股市开盘便跌10%。中国股市也不例外，特别是以外币交易的B股市场影响尤甚，沪深两市B股以跌幅均达6％左右跳低开盘并大幅震荡。当前，世界经济已经越来越连为一体，发生了这样一个世界性大事，中国难免受到影响。但是，中国经济的独立性，必然使中国受到这一影响的程度有限，主要为心理上的压力。美国遭袭事件进一步造成国内投资人心态不稳。

　　　　二、B股市场四季度预测及操作策略

　　　　(一)四季度预测

　　　　首先，关注政策面的变化中国证券投资基金业协会。对于中国B股市场这个政策市来说，上一重大政策的涨跌轮回已经完成，现在正处于政策发布的真空期。毫无疑问，决定后市走势的不是资金和技术，也不是公司基本面，真正的决定因素还将是政策。但是，目前对B股市场的发展前途还存在着争论，主要有两种思路：一种是将B股市场作为完全独立于A股市场外的另一个市场，将其长期发展。一方面从资金供给方面加大力度，另一方面在资金需求方面加快B股市场的扩容，将B股市场发展成为中国证券市场的一个重要组成部分，并长期存在下去，充分利用中国的美元资金来支持中国企业的发展；另一种是要在不久的将来将B股市场与A股市场合并，统一中国的证券市场。当然，这要以人民币可自由兑换为前提。如果是这样，就没有必要将B股市场再进行大发展，因为B股市场的规模越大，将来合并遇到的问题就会越多，因此没有必要给自己在将来制造越来越多的麻烦。

　　　　如果在B股市场实行第一种策略，一方面加大资金供给，比如建立B股基金，准许机构投资者入市，加快B股市场扩容，让一批质地优良、发展前途看好的企业在B股市场上市，那么B股市场将走上长期稳定发展的良性循环的道路，在现在的点位逢低建仓并长线守仓将是比较好的投资策略中国证券投资基金业协会。如果在B股市场实行第二种策略，则很难有较大的行情。投资者可密切关注政策面的变化，相应做出投资决定。

　　　　其次，要考虑国际局势的多变和复杂化中国证券投资基金业协会。四季度，国际政治、军事以及经济形势风云突变，主导B股市场走势的外围因素更加复杂。美英对阿富汗的反恐怖战争已于8日凌晨正式打响，从各方表态综合看，这场战争不可能在短期内结束。作为世界经济、金融龙头的美国长期陷入战争状态显然对世界经济及股市有非常消极的影响：将延缓美欧经济复苏的进程，对世界经济造成不良影响；虽然我国经济目前的对外开放程度还不太高，且可通过刺激内需来推动国内经济增长，但在目前我国外贸依存度高达30％以上的情况下，美欧经济的衰退必然对我国经济也产生较大的影响，特别是对外向型企业冲击更大；股市投资的风险增加，使厌恶风险的资金大量退避股市，可能造成世界股市动荡；投资B股的境外资金将因担心战争的可能蔓延及其它风险而退出股市。总之，美英对阿战争的阴影对B股市场的消极影响将笼罩整个四季度甚至更长时期。

　　　　另外，也要注意到影响B股市场走势的积极因素中国证券投资基金业协会。主要是为扭转美国经济衰退的颓势，美联储今年连续降息，使投资B股市场的成本大大降低。10月3日美联储实行今年第9次降息，也是“9.11”事件之后的第二次降息0.5个百分点，目前的美元利率已经是1962年以来的最低水平，并已低于人民币利率。而且市场普遍预料，要最终达到有效刺激美国经济的目的，美联储还将再降低利率。随着美联储对美元接连不断的降息，国内对外币存贷款利率也将再次大幅降低。这无疑对B股市场又是直接的利好。

　　　　最后，从技术上看，两市B股均有较强的反弹要求中国证券投资基金业协会。特别是沪市B股，从沪B综指日K线看，8月7日瞬间触底130点后，虽然随后市场不断有象“9.11事件”之类的消极影响因素，A股又不断创出新低，但沪市B股不再出现恐慌性下挫，市场心态保持稳定；深市B股虽于9月24日再创6月份以来新低，但在低位创出地量，表明市场做空的能量不足，惜售心理极强。

　　　　综合上述因素分析，我们认为，指数下跌空间非常有限，上证B指130点、深B综指220点应能形成较强支撑；但是，沪深两地B股市场并没有重新大幅走强的契机，四季度B股的总体走势将是震荡走高行情，将会走出较好的波段性反弹行情，但上证B指反弹突破180点的可能性不大中国证券投资基金业协会。

　　　　(二)四季度操作策略

　　　　由于B股市场上上市公司多是外向型企业，因此我国加入WTO后对其产生的整体影响较大中国证券投资基金业协会。从盘面的走势来看，市场资金已明显正逐渐流向纺织、港口等与入世有关的板块，这类个股的同期跌幅远小于大盘。一旦行情企稳，在四季度这类个股的炒作将会随着我国入世工作的最后完成而在市场上掀起高潮。建议关注沪市陆家B、金桥B、二纺B、振华B以及深市的赤湾B、招商局B、中集B、鲁泰B和帝贤B等。

　　　　第三部分基金市场

　　　　一、开放式基金的推出

　　　　开放式基金的推出成为三季度基金业的一个热点，但却没有能够成为市场的亮点中国证券投资基金业协会。首批推出的华安创新、南方稳健成长两只开放式基金面对个人投资者的销售似乎并不如人意，华安创新证券投资基金预定向个人投资者销售30亿份，但实际上个人投资者的认购率只有个人发售总额度的80％，而南方稳健成长基金仅销售约34.8亿份基金单位，远低于先前计划的80亿份目标，其中向个人投资者销售的份额仅为12.6亿份。开放式基金开局不利原因是多方面的，首先是今年下半年以来整个市场行情疲软，指数连创新低，几乎所有的封闭基金从6月30日后资产净值都不同程度出现了缩水，个别基金缩水竟高达20%以上。封闭基金的表现直接影响了投资者认购开放式基金的热情；其次是开放式基金面临的压力要远高于封闭式基金，特别是在目前国内股市投资品种单调，资金缺乏避险工具的情况下，投资者对开放式基金的盈利能力和赎回压力疑虑重重，也导致了认购热情不足；此外投资者越来越成熟，不再“逢新必追”，再加上目前开放式基金的买卖费用高于封闭式基金，因此市场对开放式基金采取了观望的态度。

　　　　尽管如此，开放式基金仍然应该是今后国内基金业的主流发展方向，还会有开放式基金陆续推出，但现有的两只基金运作表现无疑会在相当程度上影响后续基金的推出速度中国证券投资基金业协会。在经历3个月的封闭期后，今年12月份华安创新和南方稳健将会迎来第一次赎回。因此在这三个月内大盘的走势将会直接影响公司的运作业绩和赎买情况。目前两只基金拥有的资金总量约为85亿元。如果大盘在四季度不出现逆转，则今年内两支开放式基金的运作肯定会采取较为保守的策略，这就决定了其今年内的盈利将十分有限，相反如果大盘出现触底反弹，则两家基金就有机会从底部介入，降低持筹成本。但总体而言，由于在国内市场上还没有运作开放式基金的经验和先例，因此两家基金公司在运作期初特别是市场行情疲软的环境下很可能会以控制仓位、控制风险的保守型策略为主。同时由于控制资金投入规模，开放式基金入场对指数的拉动作用也十分有限。事实上，开放式基金在理论上应该较封闭式基金更为强调长期稳健的投资理念，本身就决定了开放式基金难以具备高盈利、高成长的特点，因此投资者也应以长线投资的心态来买卖开放式基金。

　　　　二、三季度基金的二级市场表现

　　　　总共45家封闭基金在三季度在二级市场上的表现可以分为两类，一是20、30亿的大盘基金，由于今年以来此类基金的盈利状况不佳，跑赢大市者寥寥无几，因此在大盘继续下跌的环境下，投资者继续看淡此类基金中国证券投资基金业协会。其价格也随着资产净值的下降步步下跌，目前大多数此类基金都处于折价交易；相反10个亿规模以下的小盘基金由于具有“船小好掉头”的特点，加上在今年上半年盈利状况尚可，一度受到市场的追捧。特别是以安久为代表的由原老基金规范后重新上市的部分小盘基金更是成为市场的热点。尽管近期此类基金也随着大盘逐渐下跌，但其价格一般都高于单位净值。大盘基金和小盘基金在二级市场上的迥然差异也折射出小盘基金价格的可操纵性，因此投资者对部分溢价过高的小盘基金还是谨慎为妙。

　　　　三、集中还是分散中国证券投资基金业协会？--基金操作面临的窘境

　　　　“重仓持有”是基金在过去两年中（1999-2000）的制胜法宝，而基金是否重仓持有某只股票也一度成为这只股票能否上涨的“风向标”中国证券投资基金业协会。在此期间，绝大部分基金通过这种手法获得过不斐的业绩，而当时唯一坚持“分散投资”的泰和基金不但成为基金业的“异类”，而且其业绩也善乏可陈。但2001年以来，整个市场发生了较大的变化，市场上始终没有形成持续的主流板块，相反呈现出热点散乱、炒作轮换速度快的局面，并且在经历了两年的持续强势后，基金重仓持有的科技股板块出现了较深的回调，这样不仅大大增加了基金操作的难度，盈利的普遍大幅缩水也就不可避免。而泰和基金所坚持的分散投资在弱市环境中反而成为了其盈利的要诀，不仅使该基金的上半年业绩脱颖而出，而且成为唯一一只中期再次分红的基金。

　　　　集中或是分散其实并无绝对的对错，但在基金运作的初期，其操作更类似于“庄家”，这在“基金黑幕”事件中已得到揭露，随着针对基金的优惠政策取消以及监管的加强，基金的运作成本已经大大增加中国证券投资基金业协会。在此基础上，基金重仓操作面临的最大风险来自上市公司状况的不确定性。首先是上市公司的持续盈利能力较差；另外则是上市公司信息的可信度。后一种不确定性显然对基金的“杀伤力”强得多，最为显著的就是“银广夏”事件对景宏和景福基金的打击。另一方面，银广夏、东方电子等一批原基金重仓股“原形毕露”，也反映出基金在投资决策方面的缺陷，并进一步加深了投资者对基金管理者的不信任。相反，在整个市场的特别是来自上市公司的风险较大的情况下，分散投资就成为低风险的投资策略。在牛市中市场更看重盈利，而在熊市中则更为强调回避风险，基金管理者需要更好地把握盈利和风险控制之间的平衡。

　　　　从6月30日到9月30日，在上证指数下跌20.43%，深成指下跌25.83%的环境下，绝大多数基金的资产净值跌幅都控制在了10-15%以内中国证券投资基金业协会。受银广夏影响，景宏和景福基金成为三季度资产缩水最大，分别达到了-24.21%和-16.02%。可以看出，绝大多数基金在三季度都跑赢了大盘。其中的原因除了专家理财的优势外，不少基金已经在上半年调整了仓位，部分躲避了此轮下跌。

　　　　四、四季度基金形势预测：

　　　　市场对今年第四季度大盘的走势普遍看淡，特别是临近年底结账和分红时，基金管理人面临的挑战和压力也将越来越大中国证券投资基金业协会。2001年有可能将会成为基金的第一个“歉收年”，投资者也难以指望基金的分红能够再现上年的水平。同时由于基金净值年内难有翻身的机会，估计在二级市场上基金也难有大的表现，特别是前期溢价过高的部分小盘基金，在经过扩募之后增加了二级市场操纵的难度，其价格也会逐渐向其净值回归。

　　　　唯一会对基金二级市场造成不确定影响的还是在保险资金上中国证券投资基金业协会。由于要确保其资产的流动性，保险资金一般采取波段操作的方式买卖基金，这也是其在上半年基金盈利状况普遍不佳的情况下仍然能够获得较好收益的原因之一。但在目前的大势下，安全性无疑将会成为保险资金的首要原则。如果大盘不发生重大转折，预计保险资金大举入市的可能性也相当的小。综合考虑上述因素，在今年四季度，基金并不是理想的投资品种，更不是所谓的“避风港”。

　　　　（本报告主要执笔人：叶颂涛杨广伟赵楠欧阳刘琳）

　　　　在本机构以及咨询人员所知情的范围内中国证券投资基金业协会，本机构、咨询人员以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有厉害关系

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