为什么中国的证券投资基金无法战胜市场？

观察目前公开发行的证券投资基金，我们会发现，它们作为一个整体是相当平庸的中国证券投资基金业协会。从2006年初以来，大部分股票型基金已经无法战胜大盘，2006年第二季度甚至落后大盘甚多。债券型、货币型和保本型基金曾经在2005年之前大行其道，现在却已经被股票型基金吞噬了许多客户。中国的公开基金经理人显然没有表现出足够的能力，只有极少数基金公司获得了较为连续的成功。我说的成功，不是指募集足够资金的能力——那在目前的中国简直太容易了，而是指妥善管理资金，使客户的价值持续增加的能力。当然，还要加上遵纪守法。

　　人们到处在讨论私募基金经理的能力，许多著名私募基金远远超越大盘，而且超越的时间很长中国证券投资基金业协会。然而，私募基金在一个整体上究竟取得了多大的业绩，这些业绩背后的主导因素是什么，是很值得怀疑的。毕竟，大部分私募基金（除去那些以投资信托形式存在的）是不公开的，没有透明的业绩记录和招股说明书；我们所看到的可能只是少数成功的私募基金，它们在私募界的地位就像上投摩根阿尔法在公开基金界的地位一样强大。而且，著名的私募基金几乎都从事股票投资，我没有听说过以债券和货币市场为主的私募基金——或许是因为这两个市场实在太小了，连公开基金都难以好好活下去。

　　基金无法战胜市场，在美国和欧洲这样的发达市场是理所当然的，因为市场定价太有效了，研究机构太多了，学术界和实践界的沟通非常完善，而且法律体系几乎密不透风中国证券投资基金业协会。最重要的是，欧洲和美国的大部分金融资产由基金持有，所以基金作为一个整体无法打败市场。可是在中国，以上理由都不存在。只有疯子才会认为中国市场是有效的，中国的学术研究和实践研究都非常不足，法律很不完善，而且大部分投资者是散户。为什么在这样的市场上，号称聪明人的基金经理仍然无法打败大盘呢？

　　媒体告诉我们，那是由于利益输送中国证券投资基金业协会。许多基金涉及老鼠仓，而且帮助庄家抬轿。可是这无法解释一切。老鼠仓的规模相对基金本身来说，是较小的；至于给庄家抬轿，许多基金已经找到了更好的替代品，那就是自己做庄。2006年，某些大基金的换手率超过1000%，人人都能判断它们很可能参与了做庄（中国证监会除外）。相对于一般的机构投资者，基金其实是更好的庄家候选人，因为它们的资产规模更大，交易平台更完善。如果有人愿意深入研究基金自己做庄和给别的庄家抬轿这两种行为之间的关系，那肯定会是一篇很有价值的作品，可惜在目前的中国，我们几乎搜集不到这方面的数据。

　　如果利益输送不能完全解释问题，我们还可以归咎于基金经理的过于懒惰中国证券投资基金业协会。一位国内知名的私募基金经理自称他的团队具备“狗仔队精神”，就是不知疲倦地寻找各种风吹草动，纠缠上市公司管理者，调查一切可疑之处，发现隐藏的价值或危险。大部分公开基金经理不具备这种精神，他们拥有很高的学历、宽敞的办公室、显赫的头衔甚至崇高的行政级别，这些都使他们异常骄傲，恨不得一天二十四小时出入豪华酒店，不愿意亲自做调查。或许如此吧。可是作为公开基金尤其是大型基金的经理，难道不会得到上市公司的特殊照顾吗？私募基金要通过狗仔队方式获得的信息，公开基金可能打一个电话就可以获得，或者通过请客吃饭的方式获得。而且，公开基金公司往往管理着十几个不同的基金，这使它们具备强大的集体智慧——一个基金经理知道的事情，其他基金经理也可以分享。无论如何，信息缺乏似乎不应该成为公开基金跑输大盘的理由。

　　有人提到了中国市场缺乏足够的风险管理和收益增强工具——我们只有极少数权证，缺乏做空机制，没有股指期货，没有结构化产品，也没有在各个市场之间套利的机会中国证券投资基金业协会。一个基金经理能做的只是买进股票，等待它上涨，然后抛出。而在美国和欧洲，基金经理可以在法律允许的几千种股票和几万种衍生品中进行组合，形成一个独一无二的风险-收益配对，从而为自己的投资者创造价值。这听起来很有道理。但我们要知道，风险管理工具只有在市场下跌或严重动荡的时候才最有价值，而今年一直到5月都是大牛市。有人说，今年的大牛市主要是由垃圾股支撑起来的，而基金经理是不会去碰垃圾股的，所以它们跑输了大盘。听起来很有道理，是不是？可是这种观点忽略了一个事实——垃圾股虽然数量众多，但在股指中只占了一小块，任何一只大盘蓝筹股的作用都顶的上几十只垃圾股。此外，沪深300指数是一个不包括垃圾股的指数，可以作为基金业绩的更好的标准。令人吃惊的是，大部分基金今年没有超越沪深300指数。这难道也是由于垃圾股涨价导致的？

　　最后，还有一个原因或许可以解释基金为何无法战胜市场，那就是基金经理根本不想战胜市场中国证券投资基金业协会。或者说，他们只追求接近市场指数的不太坏的表现，而不想追求高于市场的表现，或者与市场不同的表现。随便去一家银行或证券公司，打开它们提供的基金广告，你会发现，大部分基金与它们对应的指数标准（可能是股票指数，或股票指数与债券指数的混合）的相关系数很高，而绝对收益略低，可以说仅仅是表现较差的指数基金。即使那些表现很好的基金，往往也与指数关系非常紧密。简而言之，基金经理们一直在跟风，大盘给了他们一桌子盛宴，他们就在这桌盛宴的基础上稍微增减几个酒水，然后卖给基金投资者。基金经理们选择那些大盘蓝筹股或热门成长股，不是因为他们忠于原则，或者目光远大，而是因为这样能够最大限度地保证与市场的一致性；如果这些股票表现不佳，他们可以说：“我有什么办法？大家都做的很差，不止我一个！”

　　在美国和欧洲，基金战胜市场的希望非常渺茫，但基金经理们都在不懈地追求，因为战胜市场意味着巨大的荣誉和权力，意味着职业生涯的成功中国证券投资基金业协会。而在中国，基金有无数战胜市场的机会，但基金经理们似乎根本无意追求，因为他们已经太有钱、太有名了，他们的基金规模已经很大了，而且他们根本就不在乎能否名垂青史。这就是我们的证券投资基金业存在的最严重的问题——人们缺乏激情，不想成功。你可以训练一个没有知识的人取得成功，但你永远无法强迫一个不想成功的人取得成功。