中银证券：给予西部建设买入评级

中银国际证券股份有限公司陈浩武,林祁桢,杨逸菲近期对西部建设进行研究并发布了研究报告《业绩暂时下滑，商混主业市场布局持续完善》，本报告对西部建设给出买入评级，当前股价为8.58元中银证券。

西部建设(002302)

公司发布2022年报，2022年公司营收248.56亿元，同减7.69%；归母净利5.51亿元，同减34.82%；EPS0.42元，同减37.88%中银证券。2022年开工数据偏弱致商砼需求下滑，但公司在手订单储备充足。公司区域层进战略稳步推进，盈利能力有望提升。维持公司买入评级。

支撑评级的要点

公司业绩下滑，净利降幅大于营收降幅中银证券。2022年公司实现营收248.56亿元，同减7.7%；归母净利5.51亿元，同减34.8%；EPS0.42元，同减37.9%。2022Q4公司实现营收6.65亿元，同减11.7%；归母净利-0.28亿元，同减109.6%。主要系四季度公司计提0.49亿元的联营企业投资损失和保理费用，以及0.28亿元的信用减值损失所致。

净利率下降，Q4经营现金流表现较好中银证券。2022年公司毛利率10.51%，同增0.07pct；归母净利率为2.22%，同减0.92pct；期间费用率5.74%，同增0.62pct。2022年公司经营现金流净额3.1亿元，同减23.4%；其中Q4经营现金流净额27.4亿元，同增26.8%。Q4公司经营现金流同比实现增长。

开工数据偏弱致商品砼需求下滑，公司订单储备仍较充足中银证券。2022年公司商砼签约方量和销售方量同比分别变动+7.3%/-8.6%，我们认为2022年新开工数据偏弱、商砼需求下滑为销量下降主要原因。但截至2022Q4，公司签约方量和“签约方量-销售方量”差额同比均实现大幅增长，表明公司在手订单储备充足，若下游需求提振则有望快速转化为业绩。

区域层进战略持续推进，公司盈利能力有望稳步攀升中银证券。公司商品混凝土业务市场布局持续优化，在北京、上海、广东等国家重大战略区域生产厂站数量取得突破；非公开发行股票事项稳步推进，引入战略投资者海螺水泥将使公司进一步获得原料采购、业务拓展和物流运输等方面的优势。

估值

考虑非公开发行股票事项尚未落地，我们对应调整公司盈利预测中银证券。预计2023-2025年公司收入为268.7、293.2、322.8亿元，归母净利分别为9.1、10.9、12.6亿元；EPS为0.72、0.86、1.00元。维持公司买入评级。

评级面临的主要风险

基建落地不及预期，业务扩张效果不及预期，战略合作效果不及预期中银证券。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安鲍雁辛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.27%，其预测2022年度归属净利润为盈利11.38亿，根据现价换算的预测PE为9.53中银证券。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家中银证券。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，西部建设（002302）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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